图表：人民币即期汇率及年平均值。 2025年以来，人民币汇率走势“逆转”。上半年，在全球关税政策风险加大和美元指数走强的压力下，人民币汇率一度跌破7.40。随着经贸谈判顺利进展，美元指数由强转弱，人民币兑美元也开始逐步升值。人民币不仅有望结束过去三年的衰退周期，甚至有望开启新的升值周期。今年以来，美元指数已下跌10%，而人民币兑美元升值幅度不足3个百分点。这是因为人民币国际化促进了本币结算比重的增加，促进了人民币对美元的“脱敏”（即降低其敏感性）。事实上，人民币国际化近年来，跨境贸易人民币业务结算规模不断提升。 2025年9月，大宗商品跨境人民币业务结算额为1.33万亿元，当月以人民币计价的进出口额为4.04万亿元。如果更多的贸易进出口以本币计价，美元汇率风险自然会减少。不要用退化来换取竞争优势。中国人民银行汇率政策的底线是防范顺周期行为和一致预期。 “保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”是2024年至2025年人民币汇率管理的主要目标。基于此，“防范汇率波动风险”意味着外汇市场不能有持续枯竭或持续贬值的预期。欣赏。尤其是在人民币汇率市场剧烈变化的情况下，央行汇率一致性必须发挥“调针”作用，“控制”汇率波动的节奏和情绪。继2024年三季度日元暴跌引发“套利交易”导致外汇市场剧烈波动后，人民币汇率管理迄今尚未实现在合理均衡水平上的基本稳定。 2025年4月至2025年5月，部分亚洲货币“贸易利差”再次崩盘，港元因贸易资金流入而迅速从“强保证金”走向“弱保证”，但这并没有动摇人民币汇率市场供需的稳定性。 2025年人民币汇率管理政策呈现的另一个色彩是，将更加紧密地与对外关系和贸易发展结合起来。 2025年起人民币汇率政策M管理呈现出助力外贸关系的色彩。在2025年货币信贷政策执行和金融统计新闻发布会上，中国人民银行强调，“特别是从5月份中美日内瓦经贸会谈联合声明来看，人民币兑美元汇率并不寻求通过改变汇率来获取国际竞争优势。”可以看出，人民币汇率政策总体符合外经贸谈判和外交基调，并在重要节点释放相应政策信号：（1）4月3日至7日4月“奖励关税”风险冲击到来时，应对基本面影响； （2）5月至10月，中美元经济宽松，人民币汇率政策已从“稳定预期”转向。关键时刻积极上调利率。对人民币升值的看法人民币汇率处于升值周期，当“经常项目顺差扩大+跨境资本净流入+美元持续弱势”时，人民币汇率处于升值周期。 2019年9月至2022年3月人民币逐步升值的基础是中国供应链优势强化出口份额、外资加大人民币金融资产配置、美元指数持续弱势等共同结果；当“美元走强+经常项目过窄+人民币资产收益率不足”时，人民币将承受一定的损失压力。 2022年3月至2024年底人民币汇率连续三年收缩，是由美元指数持续走强、A股等人民币资产提供的低回报率以及出口增速波动等因素造成的。预计汇率将达到6.5的高位。站在11月20日伊始25日，预计2025年底至2026年人民币汇率走势，中国出口增长保持高韧性、外资持续回流人民币资产、美元指数结构性疲弱等因素可能再次推动人民币汇率进入升值周期。从人民币汇率波动节奏来看，美元汇率从2022年开始将持续“下跌”（波动性减小）。2024年至2025年，美元兑人民币汇率年波动率维持在3.0%至4.0%左右，年均维持在7.20至7.21。笔者预测：一是到2025年底，美元兑人民币可能收于7.05至7.10区间，年均在7.20左右，年波动率保持在3.0%以内；其次，2026年美元指数将保持稳定。尽管经济结构依然疲弱，但经常账户盈余和净流入证券投资基金的涌入或将推动人民币兑美元升破7.0。如果全年波动率继续保持在3.0%至4.0%，预计2026年底人民币兑美元将上涨。美元可能升至6.70至6.80；再次，以2025年4月为损失极值点，确定2019年9月至2022年3月人民币对美元从7.19至6.30的升值过程，假设本轮人民币汇率升值相当于2019年至2022年13%的升值幅度，则以2025年4月为高点，假设本轮人民币汇率可逐步上升至6.40 至 6.50。 （作者为东吴证券首席经济学家）