当日本债券（以前是全球三个主要泡沫之一）都有“销售”问题时，这本身就是警告全球债券市场的变化。最近，与美国众议院相对适当的通过，对20年的日本债券和美国债券进行了“有害”拍卖，这导致了全球债券市场的混乱，日本和美国债券市场首先受到影响。在本报告中，该集合将进一步结合减税和关税的主要界限，以为美国债券等财产的风险提供审查框架。首先，让我们谈谈查看全球变化。从广义上讲，债务有两种观点：从全球重新平衡的角度来看，“经济账户”，因为美国倾向于将其作为全球主导权力的责任屈服，撤退到它前面，并专注于该地区，支出和财政缺陷应逐渐相应地减少。但是t美国众议院通过的斧头扣除和最近通过的支出法案是对这种重新平衡的直接挑战，也意味着全球政府债务供应将面临系统的增长。税收减免和支持账单本身不会增加赤字。根据美国的估计。国会预算办公室，在家中通过的减税账单的支出将在未来十年内增加31万亿美元（包括增加利息）。值得注意的是，该计算不会考虑关税收入的增加。如果根据2024年美国商品进口的3.3万亿美元进口计算，那么10％的PTARIFF利率可以带来3,300亿美元的关税收入（十年内为33.3万亿美元）。当然，考虑到将来美国进口的背景，一般关税收入低于上述估计，但无疑会减少减税造成的缺陷。信号更重要的是特朗普政府无意积极减少政府的缺点和债务。根据国会预算办公室在年初的计算，无论税收减免和关税如何，未来十年中，美国的平均年度预算赤字仍然约为2万亿美元（2024财年赤字为1.8万亿美元）。在需求方面，全球资金也面临着结构压力。日本的债券市场被认为是“矿山的金丝雀元”：一方面，由于自2021年以来持续的低利率，日元日元的跨境融资规模急剧增加，超过了2008年的金融危机，这是日元日元的利率的影响，世界上的流动性正在逐渐发生。另一方面，乌尔塔 - 斯托尔（Ultta-Stir）的贸易结构下降了ultta-stir bono-collaborn the日本政府，这是传统的漫长下午保险公司Ance和Banks开始减少债券的持续时间，但外国资金成为日本银行的主要消费者。本地化和纱丽萨林的提供非US基金也将增加，这将客观地增加美国债券市场的压力。怀疑外国资本的意愿。其次，让我们谈谈美国债券市场的供求之间的不匹配。根据目前的美国财政预算大纲，可能不可避免地有近2万亿美元的国库券供应，因此这是对谁的问题。从通常的债务债务到处理状况，它可以分为四个主要生物：美联储，美国商业银行，美国居民部门（商业/家庭等）和外国资金。 1）由于财务政策因素，美联储仍处于减少床单余额和净销售的阶段。重新启动美国财政部采购需要要求和财务政策的变化。 j从今年的情况来看，除非发生市场危机事件，否则美联储政策变化的可能性是潮湿的。 2）美国商业银行受到法规障碍的约束，并且吸收美国债券的能力有限。这也是美国财政部长反复强调需要更改SLR政策（额外杠杆比率）的重要原因 - 通过调整美国债券危险系数，它将释放银行购买债券的空间结构。但是没有很大的空间。 2020年，美国从SLR淘汰了国库券。在四个滚动季度中，美国债券的最大增加是约4380亿美元。 3）联合国居民区域的空间也面临逆风。一方面，居民的过度节省在流行病之后耗尽，并且每年的旧货可能受到限制（低于美国万亿美元）；另一方面，由于债务成熟的压力，现金fl美国公司的OW也继续恶化。此外，我们还应该考虑当前的居民和企业，这些居民和企业持有债券，在21世纪加速全球化之前恢复了水平。 4）外国人的投资可能比太空问题更渴望渴望。一方面，近年来，美国的贸易短缺仍然很高，到去年年底已经开始扩展，而且流向国外的美元的规模持续上升。另一方面，外国资本持有的美国债务比例通常拒绝继续。影响外国投资目标的主要因素是短期内贸易谈判和关税问题，以及在中长期内维持美国债务。可能总是相信该人对股票，债券和外交交流的“眼睛”是美国的债券。在短期内，如果上述“全球变化下的债券供应和需求不匹配问题”是具体的并集中在接下来的一个到两个月中，最重要的两个主要线路将是减税和关税（贸易）问题：减税的发展直接影响将来债券需求的保证，以增加对美国债券的需求。矛盾的集中度为从6月中旬到7月初。 （May -Set是Minsheng Securities Research Institute的首席经济学家）